建筑公司一季报汇总:不同子行业表现分化
投资提示:
总体上看,建筑公司一季度业绩表现分化,中国建筑新签合同额及净利润均实现大幅增长,是建筑公司中最大的亮点,而铁路建设相关公司受制于铁道部领导更换,新签合同额同比大幅下降,业绩增长缓慢;当前股价下,A股建筑板块2011、2012年PE平均为12.8、10.8倍,四大龙头公司2011、2012年PE平均为10.7、9.3倍,H股2011、2012年PE平均为9.9和8.3倍,从估值角度来看,建筑公司的股价继续下跌的风险较小,A股投资者可防御性持有中国建筑、中国中冶;H股为中国建筑国际、中交建和中国中冶。
理由:
1)不同子行业新签合同额表现分化:从历史数据来看,新签合同额是行业投资和公司收入的领先指标,中国建筑近几年新签合同额一直呈现高增长态势,未来收入的大幅增长值得期待;而“双铁”由于一季度受限于铁道部事件招标停滞,新签合同额呈下降趋势,特别地,我们预期2011年铁路投资将小幅调整至6,000亿元,2011-2015年铁路建设投资2.8万亿的规模不变;
2)固定资产投资保持高位,收入增长符合预期:一季度7家建筑公司,营业收入增速平均值为18.9%,中值为24.3%,与全国城镇固定资产投资增速的趋势一致,显示施工项目仍在稳步推进;但分公司和子行业来看差异较大,中国建筑收入增速最高达39.9%,以铁路建设为主的“双铁”和中铁二局平均为24.4%,隧道股份受上海市基建投资大幅放缓拖累,收入同比下降27.3%;
3)毛利率同比、环比均有所下降:一季度7家建筑公司毛利率平均同比、环比均下降0.2个百分点。1)同比来看毛利率下降主要来源于原材料及人工成本的上涨;2)环比下降主要由于建筑公司高毛利率的地产业务一般在四季度集中结算;
4)财务费用率同比,环比均上升,源于借款增加:一季度7家建筑公司中,财务费用率平均同比上涨0.1个百分点,环比上升0.3个百分点,主要原因在建筑公司借款有所增加,资金成本上升;七家公司有息负债相比2010年末平均有13.0%的增长,企业财务杠杆比例有所上升;
5)净利润同比增速略低于收入增速:一季度7家建筑公司中,净利润的平均增速达16.9%,增速均值为19.8%,净利润增速略低于收入增速。其中,中国建筑、葛洲坝增速较高,分别为59.1%和28.1%。
估值与建议:
我们汇总了建筑公司年初至今的股价表现,基本符合我们年初的判断,即保障性住房是贯穿2011年全年乃至十二五的投资主题之一。A股的保障性住房受益股中国建筑和中国中冶分别上涨15.2%和6.1%,大幅跑赢大盘;H股的中国建筑国际亦上涨9.9%。
当前股价下,A股建筑板块2011、2012年PE平均为12.8、10.8倍,四大龙头公司2011、2012年PE平均为10.7、9.3倍,H股2011、2012年PE平均为9.9和8.3倍,从估值角度来看,建筑公司的股价继续下跌的风险较小,A股投资者可防御性持有中国建筑和中国中冶;H股为中国建筑国际、中交建和中国中冶。
风险:基建投资放缓,原材料及人工成本上涨等。